博迪投资学考试卷答案考研真题

【解析】在股市会迅速上涨的假设下，A项，投资者会亏损巨大，因为看涨期权买方会行权，上涨的越多卖方亏损越多；B项，投资者会盈利期权费，因为看跌期权买方不会行权；C项，投资者会盈利；D项，投资者最大损失为期权费。

3．看跌期权的买方具有在约定期限内按（　　）卖出一定数量金融资产的权利。

A．协定价格

B．卖出价格

C．买入价格

D．市场价格

【答案】A查看答案

【解析】看跌期权赋予其持有者在到期日或到期日之前以执行价格（又称协议价格、行权价格、协定价格）卖出某种资产的权利。

4．投资者预期金融资产的价格在近期内将会（　　），所以买入看跌期权。

A．下跌

B．上涨

C．不变

D．不确定

【答案】A查看答案

【解析】看跌期权赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定的价格出售某种资产的权利。当到期日价格大于执行价格，将不行权，损失期权费；只有当到期日价格小于执行价格时，投资者才会行权，所以看跌期权的持有者是预期价格下跌的。

5．你卖出了一份GE 60的看跌期权，期权费是4美元。不计交易成本，其保本价格是（　　）美元。

A．52

B．56

C．58

D．60

【答案】B查看答案

【解析】保本价格=行权价格－期权费用；

即保本价格=60美元－4美元=56美元。

既然你有权以60美元卖出股票，如果持有者行权，你就能用56美元购买股票，并以60美元出售股票，你会净获利4美元，和你支付的期权费用一样。

6．某投资者手中持有某股票，为了使3个月后的股票可能的亏损控制在一定范围内，最应该采用的策略是（　　）。

A．买入一定量的看涨期权

B．买入一定量的看跌期权

C．卖出一定量的看跌期权

D．卖出一定量的看涨期权

【答案】B查看答案

【解析】看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。买入看跌期权可以使现货持有者把现货的损失控制在一定的范围内。

7．甲购买了A公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股20元，合约期限为2个月，期权价格为每股1.5元，若A公司股票市场价格在到期日为每股21元，甲应该（　　）。

A．行使期权，获得盈利

B．行使期权，但仍然有一定的亏损

C．不行使期权，没有亏损

D．不行使期权，亏损等于期权费

【答案】B查看答案

【解析】在看涨期权中，期权的执行价格也就是期权的协议价格，当标的证券的价格高于协议价格，投资者会选择行使期权。由题意可知，盈亏平衡点是21.5（=20+1.5）元，行使期权后每股仍会有0.5元的损失。

8．期权的价格是指（　　）。

A．期货合约的价格

B．现货合约的价格

C．期权的期权费

D．期权的执行价格

【答案】C查看答案

【解析】在期权交易中，期权的买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权的卖方支付的费用就是期权的价格，也就是期权费。

9．交易者拥有一个执行价格为3.40美分／蒲式耳的玉米看跌期权，此时，玉米期货合约价格为3.50美分／蒲式耳时，该交易者拥有的是（　　）期权。

A．虚值

B．实值

C．极度虚值

D．极度实值

【答案】A查看答案

【解析】对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权，市场价格高于协定价格为虚值期权，市场价格等于协定价格为平价期权。极度实值和极度虚值是市场价格和协定价格差别很大时的实值和虚值期权。

10．看跌期权的买方期望标的资产的价值______，而看涨期权的买方则期望标的资产的价值会______。（　　）

A．减少；减少

B．减少；增加

C．增加；减少

D．增加；增加

【答案】B查看答案

【解析】看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，标的资产的价值下降得越多，买方获利越大；看涨期期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买入一定数量标的物的权利，标的资产的价值增加得越多，看涨期权的买方获利越大。

11．看跌期权卖方承受的最大损失是（　　）。

A．执行价格

B．看跌期权的价格

C．股价减去看跌期权价格

D．执行价格减去看跌期权价格

【答案】D查看答案

【解析】看跌期权的买方拥有在合约的有效期内按执行价格卖出一定数量标的资产的权利。若标的资产的市场价格为St，执行价格为K，当期权处于实值状态时，看跌期权的买方会选择执行期权，此时卖方承受的损失最大。买方的收益为K-St，这正是卖方承受的损失。

12．以下关于期权特点的说法不正确的是（　　）。

A．期权合约不存在交易对手风险

B．期权合约使交易双方承担的亏损及获取的收益不对称

C．期权合约赋予交易双方的权利和义务不对等

D．交易的对象是抽象的商品——执行或放弃合约的权利

【答案】A查看答案

【解析】A项，当期权处于极度实值或者极度虚值时，合约的卖方有可能会违约；B项，期权的卖方最大收益为期权费，损失无限，而期权买方最大收益无限，最大损失为期权费；C项，期权卖方负有必须履约的责任，期权的买方则可以选择不履约；D项，期权是一种权利的有偿让渡，期权的买方享有在合约有效期内按执行价格买入和卖出某种金融资产的权利。

13．根据以下信息回答（1）～（4）题。

假定你用2美元购买了SM 20的看涨期权，用1美元卖出了SM 25的看跌期权：

（1）在你的投资策略中，最大的潜在利润是（　　）美元。

A．250

B．300

C．350

D．400

【答案】D查看答案

【解析】最大利润将会发生在价格是25美元或者更多的时候（在20美元的时候买入，25美元的时候卖出）。利润是执行价格之间的差异，也就是每股5美元加上你支付和获得的期权费的差额（-2美元+1美元=-1美元）。因此，净收益就是5美元－1美元=4美元，既然每个合约的数量是100股，那么净收益是4美元×100=400美元。

（2）如果到期时，SM的股价是23美元，你的利润是（　　）美元。

A．200

B．300

C．400

D．500

【答案】A查看答案

【解析】购买看涨期权的利润=即期价格－（行权价格+期权费）=23－（20+2）=1美元，出售看涨期权的利润=期权费（既然期权是虚值的，持有者不会选择行权）=1美元，净利润=1+1=2（美元／股），既然每个合约的数量是100股，那么净收益是200美元。

（3）在你的投资策略中，最大的损失可能是（　　）美元。

A．100

B．150

C．200

D．250

【答案】A查看答案

【解析】出售一个没有担保的看涨期权的最大损失是无限的。然而，既然你也购买了一个看涨期权，那么就不是暴露的。事实上，如果股票的价格上涨，你就会获利。在这个例子中，你的最大损失会在两个期权全部到期而没有价值的情况下发生。最大的损失是你支付和收到的期权费的差额乘以股票的份额：（-2+1）×100=-1×100=-100美元，即最大损失100美元。

（4）你能够保本的股票最低价格是（　　）美元。

A．18

B．21

C．25

D．30

【答案】B查看答案

【解析】盈亏平衡点是行权价格加上支付的期权费减去收到的期权费，即20+2－1=21美元。通过支付股票20美元，你会对购买的看涨期权行权，然后以21美元的价格卖出股票。你获得的这1美元就会抵消期权费用的差额（1美元－2美元=-1美元）。

14．一张处于虚值状态的看涨期权的内在价值等于（　　）。

A．零

B．执行价格

C．股价减去执行价格

D．看涨期权价格

【答案】A查看答案

【解析】从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。但实际上，期权的内在价值都必然大于零或等于零，而不可能为负值。这是因为期权合约赋予买方执行期权与否的选择权，而没有规定相应的义务，当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权。

15．根据看跌期权与看涨期权理论，一张无红利分派股票的欧式看涨期权的时间价值等于（　　）。

A．看涨期权价格加上当前的执行价格减去股价

B．看涨期权价格加上当前的执行价格加上股价

C．当前股价加上执行价格减去看涨期权价格

D．当前股价减去执行价格加上看涨期权价格

【答案】A查看答案

【解析】期权价值等于内在价值加上时间价值，看涨期权的内在价值为：St-K，时间价值等于期权价格减去内在价值，即时间价值=期权价值-St+K。

16．你购买了JNJ Apr 55的看涨期权和JNJ Apr 55的看跌期权。看涨和看跌期权的期权费用分别是1美元和4美元。在这个头寸中，你最大的损失可能是（　　）美元。

A．350

B．400

C．425

D．500

【答案】D查看答案

【解析】最大的损失在失去两个期权费用时发生，即（-1－4）×100=-5×100=-500（美元），即最大损失为500美元。

17．在到期前（　　）。

A．看涨期权的内在价值比实际价值大

B．看涨期权的内在价值比实际价值小

C．看涨期权的内在价值总是正的

D．看涨期权的内在价值总是大于它的时间价值

【答案】B查看答案

【解析】到期前看涨期权具有正的时间价值，而实际价值＝内在价值＋时间价值，因此，其实际价值一定大于内在价值。

18．如果股票价格上升，则此股票的看涨期权价格____，它的看跌期权价格____。（　　）

A．下跌；上涨

B．下跌；下跌

C．上涨；下跌

D．上涨；上涨

【答案】C查看答案

【解析】标的资产的价格对于看涨期权价格的影响是正的，对于看跌期权价格的影响是负的。

19．期权的最大特征是（ 　 ）。

A．风险与收益的对称性

B．权利与义务的不对称性

C．必须每日计算盈亏

D．卖方有执行或放弃执行期权的选择权

【答案】B查看答案

【解析】金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利没有义务，而期权的卖方只有义务没有权利。

二、简答题

1．画图说明看涨期权的盈亏状况。[吉林大学1999研]

图20-1 看涨期权的盈亏状况

P——期权费；F——市场汇率；

K——约定价格；Q——交易数量

答：买入期权的持有者在合同有效期内，当汇率上涨到一定程度时，行使期权可以获利；同样，卖出期权的持有者在合同有效期内，当汇率下降到一定程度时，行使期权可以获利。即使上升或下降的幅度不大，或甚至市场价格向相反的方向运动，期权持有者的损失也仅限于期权费，而他可能获得的收益却是无限的。如图20-1所示。

不同情况下期权持有者的盈亏情况为：

①当F＜K时，若行使期权，购买外汇的支出为KQ，在市场上购买外汇的支出为FQ，两者相比，行使期权时多支出（K-F）·Q，期权持有者选择不行使期权；

②当F=K时，行使期权与不行使期权的支出相等，期权持有者的损失均为期权费PQ；

③当K＜F＜K+P时，行使期权的支出为KQ，不行使期权的支出为FQ，两者相比行使期权少支出（F-K）·Q。尽管（F-K）·Q＜PQ，但它已使期权持有者的损失下跌到PQ-（F-K）·Q，期权费损失得到部分弥补，持有者选择行使期权；

④当F=K+P时，行使期权的支出为KQ，不行使期权的支出为（K+P）·Q，行使期权少支出PQ，这恰好足以弥补持有者的期权费损失。因此，期权持有者将行使期权，其最终损失为0；

⑤当F＞K+P时，行使期权比不行使期权少支出的数量大于PQ，它可以弥补期权费损失而有余。期权持有者将行使期权，并由此获得盈利FQ-（K+P）·Q。

可见，期权持有者的最大损失为期权费损失，汇率越高，其损失越小；当汇率继续升高时，期权持有者开始盈利，并且汇率越高，盈利越大。

2．叙述并证明欧式看涨期权与欧式看跌期权的平价关系。[对外经贸大学2005研]

答：欧式看涨期权与欧式看跌期权的平价关系是一个桥梁，连接着欧式的看涨期权和看跌期权，表现了看涨期权和看跌期权的关系，其表达式为：

S0+P（S0,T,X）=C（S0,T,X）+Xe-rt。

根据无套利分析构造两个投资组合：

A：买入基础资产S0和卖出期权持有P（S0,T,X）

B：买入期权持有C（S0,T,X）和债券Xe-rt

通过上面的讨论可以看出，在Sr≤X和Sr≥X这种情况下，投资组合A和B的现金流是完全一样的，这两组合的到期价值一样；根据无套利分析原理，则两个投资组合的现值相等，即S0+P（S0，T，X）=C（S0，T，X）+Xe-rt，这就是所谓的欧式看涨期权和欧式看跌期权的平价关系。

3．请讨论期权清算公司的如下特征：

（1）所有权

（2）和期权交易商的关系

（3）和会员公司的相互合作

（4）保证金

答：期权清算公司特征如下：

（1）所有权——期权清算公司的所有权归进行期权交易的交易所所有。

（2）和期权交易商的关系——期权清算公司介于交易者之间，它可以有效地从期权出售方购买期权，也可以向期权购买方出售期权。通过这样的方式可以确保期权被承兑。

（3）和会员公司的相互合作——期权清算公司在需要会员公司承兑行权合约的时候可以和这些公司联络。比如，如果IBM公司的看涨期权被行权，会员公司就会选择一个出售看涨期权的客户，并同时选择一个以特定的行权价格购买这个期权的客户。

（4）保证金——期权清算公司要求期权的卖方把保证金存入清算所的账户以确保它们会履行义务。期权的持有者不用存入保证金，这是因为他们已经支付了前端期权费，而且只会在有利可图的时候才会行权。保证金要求对于实值期权要高一些，当然也会有赖于看涨期权的卖方标的资产，以及标的资产的价值。

4．（1）相对于行权价格和标的股票的价格，看涨期权的价值如何？

（2）相对于行权价格和标的股票的价格，看跌期权的价值如何？

答：（1）看涨期权的价值和行权价格负相关，和标的股票的价格正相关。行权价格越高，如果看涨期权的持有者行权的话，所支付的价格就越高。标的股票的价格越高，看涨期权越可能是实值期权，其所获得的潜在利润越大。

（2）看跌期权的价值和看涨期权刚好相反。看跌期权和行权价格正相关，和标的股票价格负相关。执行价格越高，看跌期权的持有者在行权后，卖给期权卖方的所得就会越多。这提高了看跌期权的潜在利润。标的股票价格越低，看跌期权越有可能是实值期权，潜在的利润越高。

5．什么是动态套期保值？它对市场波动有何影响？

答：动态对冲时对冲比率的持续更新，可引起投资组合的调整以应对对冲比率的调整。当对冲比率调整的时候，投资组合的保险人就会购买或卖出股票指数期货以保护投资组合不会遭受巨大的价值损失。当市场下行的时候，交易商就会卖出大量的期货合约来避免价值的下降。和没有投资组合调整的时候相比，市场会更加易变。有证据表明，由于对冲比率的变动，市场的变动率在提高。

三、计算题

1.IBM的股票现在卖80美元。一个1年期行权价格是86美元的看涨期权是7美元，无风险利率是4%。1年期行权价格是86美元的看跌期权的价格是多少？

解：根据看跌-看涨平价定理：C+X／（1+rf）=S0+P，两边减去S0并代入已知的数值得：P=7+（86／1.04）－80=9.69（美元）。

2．假定一只股票的1年期的看涨和看跌期权的行权价格都是90美元。如果无风险利率是4%，股票价格是92美元，看跌期权的售价是6美元，那么看涨期权的价格是多少？

解：根据看跌-看涨平价定理：C+X（1+rf）=S0+P，两边减去X/（1+rf）并代入已知的数值得：C=92+6－（90／1.04）=11.46（美元）。

四、论述题

1．试述看涨期权和看跌期权的异同，并用图形表示出买进看涨期权和卖出看跌期权的盈亏特征。[东北财大2003研]

答：（1）看涨期权和看跌期权的定义。期权按其交易性质划分可分为看涨期权（又称“买方期权”、“敲进”）和看跌期权（又称“卖方期权”、“敲出”）。看涨期权给予其合约持有者在合约到期日或有效期内按协定价格买入某种金融资产或商品的权利；看跌期权给予其合约持有者在合约到期日或有效期内按协定价格卖出某种金融资产或商品的权利。订立期权的买卖双方分别为期权的购买者和期权的出售者。

（2）看涨期权和看跌期权的不同。期权购买者在预测到某种金融资产或商品的市场价格将有上升趋势时，可以通过购买看涨期权来规避市场风险，看涨期权的购买者拥有决定在未来以约定价格购买或不购买特定数量金融资产或商品的权利。

反之，期权购买者在预测到某种金融资产或商品的市场价格将下降时，可以通过购买看跌期权来规避市场风险，看跌期权的购买者拥有决定在未来以约定价格卖出或不卖出特定数量金融资产或商品的权利。

（3）买进看涨期权和卖出看跌期权的损益图如图20-2和图20-3所示。